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2026年上半年，宁德时代（以下简称“宁王”）营收2769.17亿元，同比+54.80%；归母净利润432.84亿元，同比+41.98%；日均净赚约2.4亿元。净利率高达16.9%。
这份“日进斗金”的半年报，却配上A股史上最大单次回购（200亿—400亿元注销式回购*）和每10股派发14.11元的中期分红（合计约64.93亿元）。
钱赚得比谁都多，股价却从460元回落至380元区间，市场用脚投票的不是业绩，而是“高增长还能持续多久”。
一、双轮驱动：动力稳、储能爆
动力电池系统收入1921.25亿元（+46.02%），其全球市占率为40.2%（1—5月，据韩国动力电池研究机构SNE Research数据统计），国内乘用车装车量份额达46.7%（同比+5.6pct*，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据统计）；三元电池装机量份额达75.2%。
储能电池系统收入532.61亿元（+87.54%），全球出货第一（鑫椤资讯数据统计），境内签海博思创60GWh钠电协议，海外中标德国/西班牙/澳大利亚等项目。
上半年电池系统产量498GWh，产能利用率达94.86%，在建产能764GWh（约现有1.46倍）。
二、毛利暗贬：不是卖不动，是成本追着跑
整体毛利率为23.93%（-1.09pct）。其中，动力电池毛利率达20.63%（-1.78pct）、储能毛利率是23.96%（-1.56pct）；按地区结构划分，境内毛利率21.16%（-1.78pct），仅境外毛利率29.97%（+0.95pct）是增长的。
营业成本同比+57.06%，快过营收+54.80%——主因是电池级碳酸锂上半年从低点反弹至近20万元/吨，成本端承压，宁王没全转嫁给车企。 其研发人数超2万，上半年研发投入113.77亿元（+12.7%），但占营收比重从5.6%下滑到至4.1%，技术投入强度边际走弱。
上半年热销车型TOP10中，有7款车型的主供为宁王。
三、车企“去宁”是假动作，市场份额反而涨
外界爱讲“车企自研/二供逃离宁王”：赛力斯问界M6引国轩、理想L8引欣旺达、小米澎程弃用。 但现实是国内市占率同比+5.6pct，高端车（蔚来ES8、M9、极氪9X）和5万级吉利星愿全系仍用宁德电芯。
分流的是对价格敏感的低端走量款，高端与海外绕不开宁王。车企“多供应商”是议价策略，不是去中国化替代。
四、海外是利润池，也是风险口
境外收入871.29亿元（+42.35%），占比总营收的31.46%，毛利率比境内高8.81pct。 匈牙利工厂爬坡、西班牙合资厂推进，1—5月海外动力份额达33.7%（+3.7pct）。
但汇兑由去年同期收益23亿元转为损失28亿元，财务费用净收益（58.22亿→6.31亿）则同比缩89.17%；IRA法案*、欧洲本地供应链抬头是长期变量。
五、回购注销：秀现金，也堵估值焦虑
账上货币资金3720.53亿元，占总资产32.67%。 200亿—400亿回购注销，上限占净资产10.5%、占现金10.7%，不伤经营，但把EPS（每股收益）托一层。
宁王称“股价存在明显低估”——5月460元、7月348元，回撤24%后反弹乏力，市场定价的是2027—2028年锂电产能可能过剩（伯恩斯坦等机构提示全球规划产能6730GWh vs 2025装机1187GWh）。强现实、弱预期，是宁王当前估值锚。
六、护城河从“电芯”扩到“能源网络”
宁王不止卖Wh*。乘用车巧克力换电站约2000座（31省180个城市）、“骐骥”重卡换电进零碳货运走廊、收购启源芯动力股份成重卡换电龙头公司的第一大股东、推出天行II轻商系列电池+坤势底盘+CharGo移动充电机器人（成立苏州酝电）、峰飞eVTOL拿印尼VTC*、AI数据中心储能方案。
把电芯缺陷率压到PPB级（十亿分之一）、用“厂中厂”CTP2.0绑定赛力斯、用零碳生态和碳链平台卡供应商准入——宁王在把议价权从B端渗到C端（其宁家服务的1376家专业服务站/覆盖84国）和规则端。
七、笔者观点
宁王2026上半年不是“周期顶*”，是“生态拐点”的中段。动力基本盘靠规模+品控+长协锁矿（锂镍磷平台化）还能守5年；储能+海外+换电+零碳是第二曲线，但每一个都重资产、长周期、要分利润给生态伙伴。
车企“打工论”是情绪话术——整车厂利润率3.8% vs 宁王利润率16.9%，差的是技术溢价和规模摊销，不是压榨。 真风险不在“被替代”，而在宁王自己把零碳生态做成“单边标准”（碳足迹强制准入、数据主权归宁王），逼供应链站队。
从“独享盛世”到“共享盛世”，是曾毓群下一个十年比固态电池更难解的题。
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注：
*注销式回购是指上市公司用自有资金从二级市场买回自家股票，并将这部分股票直接注销，从而减少公司总股本的行为 。这与回购后用于股权激励或员工持股不同，注销意味着股份彻底消失 。
*pct😛ercentage/Percent的缩写，中文即为百分比。
*IRA法案：《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act，IRA）是2022年8月16日由美国总统拜登在白宫签署的法案，计划未来十年投入约7370亿美元，其中3690亿美元用于气候变化和清洁能源领域，剩余约3000亿美元用于削减政府赤字。
*Wh ：是 瓦时（Watt-hour） 的缩写，电池行业衡量“能量”的标准单位。
*峰飞eVTOL拿印尼VTC：宁德时代战略投资的峰飞航空，其 V2000CG 货运 eVTOL 于 2026 年 6 月获印尼民航局（DGCA）型号认可证（VTC），全球首个 eVTOL 海外适航准入，宁王电池方案随船出海。
*周期顶（Top）：指量、价、毛利、利润增速四项同时冲到行业一轮上行浪的最高点。
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